销售收入造假？住友制药两度回应！
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8 月 7 日，住友制药再次发布声明，就美国做空机构哥谭城研究公司（Gotham City Research，简称 GCR）针对公司财务报表及会计处理提出的质疑作出详细回应。住友制药表示，相关报告“包含多处明显与事实不符的内容”，并称对于不准确或可能引发误解的信息，必要时将采取包括法律措施在内的适当应对。
这场争议源于 8 月 3 日。
当天，GCR 发布了一份题为《住友化学与住友制药：1160 亿日元的“瑞士腾挪”》的做空报告，直指住友制药 2025 财年（截至 2026 年 3 月）的财务报表存在 1160 亿至 1650 亿日元的错报。
GCR 甚至断言，住友制药将不得不重述财务报表，并可能因此面临调查。
这家做空机构提出的质疑，主要集中在三个方面。
首先，GCR 认为，住友制药 2025 财年的利润受到一次性收益明显推动。如果剔除这些非经常性因素，公司的利润将减少约一半。
其次，住友制药该财年的应收账款同比增长 76%，同期销售收入只增长 14%。GCR 据此怀疑，公司可能存在向销售渠道压货、提前确认收入，甚至计入虚假销售收入等问题。
第三个，也是整份报告中最具冲击力的指控，涉及住友制药瑞士公司（Sumitomo Pharma Switzerland GmbH，简称 SMPS）向母公司进行的一笔分红。
GCR 称，住友制药此前披露，SMPS 将向公司分红约 480 亿日元，但根据财务报表附注，实际分红规模约为 1640 亿日元。这笔 1640 亿日元的分红并未全部出现在住友制药的利润表中，二者之间相差的约 1160 亿日元，在 GCR 看来没有得到充分解释。
GCR 由此认为，住友制药可能通过应收账款和集团内部交易推高利润，并表示住友制药及其母公司住友化学的股票“不具备投资价值”，可能还有 50% 至 100% 的下跌空间。
需要说明的是，GCR 同时披露，其持有住友制药及住友化学股票的空头仓位，一旦两家公司股价下跌，GCR及 其相关方将从中获利。
住友制药两度回应
面对这份措辞严厉的报告，住友制药于 8 月 4 日作出首次回应。
住友制药表示，GCR 报告反映的是报告作者自身的观点和主张，并非由公司发布。公司一直依据相关法律法规和适用的会计准则，编制并披露合并财务报表及单体财务报表。
住友制药还强调，公司财务报表已经依据日本《金融商品交易法》和《公司法》接受审计，并获得审计机构出具的无保留意见。
“对于该报告所指的财务报表错报及会计处理不当，截至目前，本公司尚未确认存在此类事实。”住友制药表示，目前也没有修正此前已公布财务报表的计划。
不过，8 月 4 日的声明主要是原则性否认，并没有逐项解释报告中涉及的具体数字。三天后的 8 月 7 日，住友制药再次发布声明，对 GCR 提出的三项核心质疑作出详细回应。
对于利润受到一次性因素推动的质疑，住友制药承认，公司在截至 2026 年 3 月的财年中，因转让部分亚洲业务股权，确认了 490 亿日元的关联公司股权转让收益。
但住友制药表示，这笔收益是依据适用的会计准则正常确认的，而且公司早在 2025 年 5 月 13 日便已经对外披露。因此，这笔收益确实属于一次性因素，却并非未披露收益或不当会计处理。
对于应收账款增速远高于销售收入的问题，住友制药认为，GCR 只是简单比较了销售收入和应收账款的增长率，但二者的确认方式和比较基础并不相同。
住友制药给出了三方面解释。
一是，截至 2025 年 3 月，公司北美子公司曾开展应收账款保理业务，因此当时的应收账款余额有所减少；截至 2026 年 3 月，公司没有进行同类保理交易，两个财年之间的保理安排不同，直接影响了应收账款增速。
二是，利润表中的销售收入需要扣除退货、折扣和返利等项目，以净额列示；应收账款则以扣除这些项目之前的金额为基础确认，因此二者的增长率并不必然保持一致。
三是，截至 2025 年 3 月，部分亚洲业务已经被划分为持有待售资产，其应收账款不再包含在当时的应收账款余额中，但相关业务产生的销售收入仍包含在当期销售收入中。住友制药因此认为，直接比较这两个数字，并据此推断公司存在压货、提前确认收入或虚假销售，并不恰当。
对于最受关注的 1645 亿日元分红，住友制药也给出了具体解释。
住友制药确认，2025 财年从 SMPS 获得的分红总额确实为 1645 亿日元，但根据日本会计准则，这笔款项被分成两部分进行会计处理：
其中，1162 亿日元用于冲减住友制药所持 SMPS 股份的账面价值；另外 483 亿日元作为股利收入，计入住友制药的利润表。
也就是说，GCR 所质疑的 1162 亿日元并非“消失”，而是没有被确认为当期股利收入，转而用于冲减子公司股权的账面价值。
住友制药还表示，截至 2026 年 3 月，公司资产负债表中的关联公司股权账面价值较上年末减少 1095 亿日元，与上述会计处理相吻合，因此公司的单体财务报表并不存在不一致之处。
此外，这笔分红所涉及的资产，源于住友制药 2025 年 8 月进行美国三款核心产品等相关资产的集团内部转让。整个交易属于集团内部交易，在编制合并财务报表时会被抵销，并不会对住友制药的合并财务报表产生影响。
基于这些解释，住友制药认为，GCR 将这笔分红描述为公司为公募增资等融资活动创造利润的手段，没有正确反映交易实质及其会计处理。
从目前披露的信息来看，这场争议其实涉及两个不同层面。
一个是利润质量问题。住友制药 2025 财年的利润确实包含 490 亿日元的一次性股权转让收益，应收账款增速也确实高于销售收入增速。这些数字值得投资者关注，也可以用来讨论公司利润的可持续性以及利润转化为现金流的能力。
另一个则是财务报表是否存在错报，甚至是否构成财务造假。特别是对于 GCR 重点质疑的 1162 亿日元，住友制药已经说明了具体的会计科目和处理方式。仅凭这笔款项没有全部进入利润表，还不足以证明相关资金“下落不明”，更不能直接据此认定公司存在财务造假。
因此，现阶段将这件事定性为“住友制药财务造假”显然为时尚早。更准确的说法是，一家做空机构对住友制药的利润质量和会计处理提出了严厉质疑，而住友制药已经两度否认，并对核心数字作出了逐项解释。
接下来真正需要观察的，是住友制药应收账款的后续回收情况、经营现金流表现，以及 GCR 能否拿出比财务数字异常更直接的证据。
