“阿斯贵宝”又有新料爆出！
“阿斯贵宝”超级合并，又有新料放出。
上周，大咪刚和 MRCLUB 的小伙伴们写到，路透社援引一位资深消息人士的话称，阿斯利康与百时美施贵宝之间“阿斯利康与百时美施贵宝之间没有交易，双方从来就没有交易需要推进，目前两家公司之间也没有任何谈判。”（相关阅读：阿斯贵宝？跨国药企“超级合并”又有反转！）
没想到不到一周，《金融时报》再次披露，阿斯利康和百时美施贵宝不仅谈过，而且谈判一度已经接近终点。
和 MRCLUB 关注此事儿的小伙伴们分享一下，8 月 11 日，《金融时报》刊发最新报道，援引多名知情人士的消息称，阿斯利康与百时美施贵宝在今年春季和夏季一直就潜在合并进行谈判。到 8 月初，双方讨论已经相当深入，并逐渐接近就价格达成一致。
《金融时报》还披露，苏博科（Pascal Soriot）近年来一直在寻求一笔足以改变公司格局的大型交易，并曾向几家美国同行的高管进行过初步试探，但没有取得实质进展。这一次，他在百时美施贵宝首席执行官克里斯·伯纳（Chris Boerner）那里，找到了愿意认真考虑这笔跨大西洋交易的谈判对象。
按照当时讨论的方案，阿斯利康拟溢价收购百时美施贵宝，交易将以换股为主，同时包含数十亿美元的现金部分。双方还在与美国大型银行商谈现金部分的融资，并一度考虑最早于 8 月中旬正式宣布交易。
也就是说，如果《金融时报》的还原准确，8 月 2 日消息首次曝光时，这笔交易已经不是试探阶段，而是已经进入商议交易价格、支付方式和融资安排的实质阶段。
然而，这笔可能重塑全球制药行业格局的交易，仅过了一天，情况便急转直下。
8 月 2 日，《金融时报》首次披露双方正在谈判。第二天，阿斯利康股价收盘暴跌约 9%，创下 2020 年 3 月新冠疫情冲击市场以来的最大单日跌幅。到 8 月 3 日晚间，由米歇尔·德马雷（Michel Demaré）领导的阿斯利康董事会已经下令终止谈判。
在这个事情上，投资者没有等正式方案发布，就直接用股价投了反对票。
这与双方当时讨论的交易方式密切相关。由于交易将以换股为主，阿斯利康的股票本身就是重要的支付工具。股价突然大跌，不仅表明市场和不少主要投资者不接受这笔交易，也会让阿斯利康用来支付交易对价的股票迅速贬值，使原本接近谈妥的价格和换股比例变得更难维持。
更重要的是，投资者始终没有想明白一个问题，阿斯利康为什么非要买百时美施贵宝？
在苏博科的领导下，阿斯利康已经成为近年来增长表现最好的大型药企之一，拥有业内规模较大的研发管线，并且多次表示有信心在不依赖大型并购的情况下，于 2030 年实现超过 800 亿美元的年收入目标。
百时美施贵宝面对的情况却不同。该公司的抗凝药艾乐妥（Eliquis，阿哌沙班）和肿瘤免疫药物欧狄沃（Opdivo，纳武利尤单抗）等核心产品将在未来几年陆续面临专利到期压力。《金融时报》称，最快从 2028 年开始，百时美施贵宝近一半收入可能受到专利到期的威胁。
这意味着，阿斯利康买下的不只是百时美施贵宝现有的收入、产品和美国商业化体系，也包括正在逼近的“专利悬崖”。一些投资者因此质疑，与其花费巨额资金接下这些风险，阿斯利康为什么不继续收购更有潜力的中小型 Biotech？
两家公司在肿瘤领域的大量重叠，也会带来监管和内部整合方面的难题。理论上，双方合并后可以形成全球规模最大的制药企业之一，年收入超过 1000 亿美元；但规模越大，研发项目如何取舍、资源如何分配、重叠产品如何处理，都会变得更加复杂。对于一家以研发效率和产品管线见长的公司来说，合并带来的成本协同，未必能够抵消组织整合对创新效率的影响。
此外，英国政界也在密切关注这笔潜在交易。近年来，阿斯利康不断加码美国市场，今年 2 月又完成了普通股在纽约证券交易所的直接上市。如果再与百时美施贵宝合并，英国政府担心，这家英国的跨国药企可能进一步将业务和决策重心转向美国。
8 月 5 日路透社的知情人爆料“没有交易、从来没有交易可谈”，其实也好理解。
从时间上看，两篇报道并不完全矛盾。《金融时报》这次称阿斯利康董事会已于 8 月 3 日晚叫停谈判，而路透社的消息人士是在 8 月 5 日表示“两家公司目前没有进行谈判”，这个事实是成立的。
不过，对谈判程度的描述还是有些冲突的。路透社的资深消息人士称，“双方从来就没有交易需要推进”；《金融时报》则称，双方已经接近就价格达成一致，银行也已参与现金部分的融资安排。两家公司至今均未作出正式回应，因此外界仍然无法完全确认，哪一种说法更接近全部事实。
但从行业惯例来说，“阿斯贵宝”应该不是一场凭空出现的媒体传闻，最大的可能是，曾经上过谈判桌，甚至一度朝着预计 8 月官宣的方向推进，最后却在消息曝光后的第一个交易日，被投资市场的反应直接终止了。
沉寂多年的跨国药企超级合并，并没有完全退出行业的战略选项，但今天的投资者，已经不再轻易为并购规模这种传统叙事买单，他们更关心的是，合并之后能否继续增长。
